威尼斯app肉鸡行情回暖 禽业拐点来临与否未知

事件:公司今日发布年报,2009 年公司实现营业收入7.26
亿元,同比下降10.63%;营业利润-4129
万元,同比下降171.33%,归属母公司股东的净利润-4244
万元,同比下降-182.37%,实现每股收益-0.39 元,不进行分红。

事件:

威尼斯app 1

白羽肉鸡消费提升空间大,龙头企业受益行业整合:我国肉类消费中鸡肉占比21.6%,显着低于美国、台湾、香港的40%。

点评:09 年业绩大幅下滑源于鸡苗价格暴跌。经过我们测算,公司2009
苗销售均价约为1.71 元/只,较去年的2.57
元/只大幅下跌33.46%,从而造成09 年公司鸡苗的毛利率仅有7.38%,较08
年的26.52%下滑了19.14
个百分点。鸡苗暴跌主要源于以下几点:全球性的经济危机,既影响国内鸡肉消费,又通过拖累国外消费进而影响国内鸡肉产品出口。

   
2017年6月28日,中国畜牧业协会代表国内白羽肉鸡产业向商务部正式提交反倾销调查申请,其主张原产于巴西的白羽肉鸡产品以低于正常价值的价格向中国出口销售,并且其倾销与国内白羽肉鸡产业所遭受的实质损害存在因果关系。2017年8月18日,商务部发布2017年第39号公告,决定即日起对原产于巴西的进口白羽肉鸡产品进行反倾销立案调查。

目前市场上肉鸡供给货源较少,近期肉鸡价格都处于稳定趋势,而鸡苗价格近两日处在微弱调整状态。虽然从价格、需求和供给多方来看禽业在好转,但是目前的还不能判断禽业拐点已经来临。

与黄羽鸡相比,白羽鸡不仅饲料转化率、产肉率高、环境成本低,而且生长周期短,营养价值好,100%通过检疫。在消费升级过程中,消费者更关注健康饮食,白羽鸡消费量提升空间大。

低迷的鸡肉产品需求必然传导至上游的鸡苗,从而引致价格暴跌。近几年美国、巴西等地利用原料成本优势,对我国大肆倾销鸡肉,并进而拖累鸡苗价格。07
年-08 年上半年,国内鸡苗价格不断高涨,最高时达到5-6
元/只,这吸引国内祖代种鸡厂近两年不断扩产,大量从国外引进种鸡,从而在源头上加大了供给。

    评论:

近期,饱受摧残的禽业好转迹象日趋明显。圣农发展董秘陈剑华周四接受大智慧通讯社采访表示,公司3月中下旬的经营情况较前两月已有所好转,后期公司经营情况预计也还将有所改善。业内人士称,鸡苗价格大幅上涨,肉鸡价格稳定回升以及冻品库存恢复使得禽企逐渐恢复盈利。

非理性补栏带动鸡价中周期,商品代提前反应,鸡苗价格弹性更大:人工成本和饲料价格长期趋势上涨,鸡肉价格长期呈现趋势上涨态势。中期内,鸡肉消费稳定,价格主要由供给决定。

预计鸡苗价格将平稳回升,但不可过高预期。虽然09
年鸡苗价格暴跌,但祖代种鸡引进量仍保持增长。据中国畜牧业协会数据,2009
年我国共从国外引进祖代白羽肉种鸡93.60 万套,较2008 年的78.59
万套增长19.1%,比2007
年增长39.23%。源头供给的持续增加,使得我们不敢对未来鸡苗价格抱以过高预期,但鸡苗价格的回暖却势在必行:经济复苏带动国内外消费回暖。

   
我国白羽肉鸡产品进口情况:巴西占据大半壁江山。我国鸡肉产品进口量逐年增加,从2010年286千吨增加至2016年430千吨,同比大增50.3%,截至2017年4月鸡肉进口量达600千吨。从2013年起巴西出口我国鸡肉产品数量大幅增加,2013-2016年,我国从巴西进口鸡肉数量占比从36%增加至85.8%,从巴西进口鸡肉金额占比从58.8%增加至85.2%,进口金额年复合增长29%。2016年,我国从巴西进口鸡肉占进口总量86%,进口数量48.7万吨,同比大增65.5%,其他几个鸡肉进口国阿根廷、智利、波兰分别占8.9%、3.1%和2.1%。

需求方面,陈剑华表示,近期来看公司大客户德克士等拿货情况不错,表明随着春节过后,H7N9流感影响不断减弱,肉鸡行业消费需求正有所回升。

在非理性补栏和去库存冲动下,带动鸡价中周期,持续时间3-4年。在鸡价中周期中,商品代最接近终端消费者,价格优先反应。此外,商品代鸡苗价格由于短期供给刚性,波动幅度大于鸡肉价格。而父母代种鸡由于可以采用淘汰等方式调节产能,且父母代鸡苗供应商集中度高,整体上父母代鸡苗急跌缓涨,波动弹性略大于商品代鸡苗。

2
月份国家对从美国进口的肉鸡产品进行反倾销初裁,征收43.1-105.4%不等的保证金。虽然从美国进口量不足国内消费总量的10%,但也将在一定程度上缓解国内供给。

   
反倾销调查冲击白羽肉鸡供给端,将进一步加大国内供需缺口。2010年中国对美国实行“双反”政策导致美国进口量大幅下降;近年来随着全球禽流感爆发,巴西成为目前中国进口白羽鸡的最大来源地,2016年我国从巴西进口鸡肉占进口总量比例达86%;2017年上半年达到83%。如此大的供给占比,一旦反倾销调查开始,对比美国双反实施效果,大概率将使得进口巴西鸡肉短时间内锐减,另外一个显著事实是,我国祖代鸡引种数量自2013年以来持续下降以及祖代向商品代传导周期较长,综合考量来看,未来3-5年,白羽肉鸡将形成供给短缺格局,供需缺口将进一步加大。

据禽业最新数据显示,3日全国肉鸡最高价格为浙江金华市场价5.8元/斤,最低价格为江苏宿迁4.15元/斤。卓创资讯肉鸡分析师刘晴晴对本社分析称,目前市场上肉鸡供给货源较少,近期肉鸡价格都处于稳定趋势,屠宰厂和养殖户都有所盈利。而鸡苗价格近两日处在微弱调整状态,代表性产区山东均价报2.9元/羽,东北产区由于成本较低苗价较低报2元/羽。

鸡肉价格催化公司股价,把握鸡苗中位上涨投资时段:鸡肉价格与肉鸡养殖公司股价走势基本吻合,且鸡肉价格略微领先股价。进一步观察商品代鸡苗价格波动与公司股价关系,把鸡苗价格上涨分为,低位上涨、中位上涨、高位上涨三个阶段。我们发现,当鸡苗均价处于低位,公司单季亏损,但是鸡苗价格大幅上涨时,公司上涨幅度最小,甚至下跌;当鸡苗均价处于中位,公司单季实现盈利,且鸡苗价格仍有较大幅度上涨时,公司股价上涨最大。

由于危机最严重时,鸡苗只有几毛钱,所以很多小企业大幅亏损而倒闭,因此行业整合促使行业集中度在提高,有利于鸡苗价格稳定。

   
反倾销调查短期和长期均将利好国内白羽鸡行业。反倾销调查预计在2018年8月18日前结束,特殊情况下延长至2019年2月,反倾销调查时间跨度预计为1-1.5年,短期来看,反倾销调查一方面使得行业产能加速出清,形成向上趋势,另一方面有利于国内厂商抓住此机遇提高相对市场占有率。长期来看,我们预计,我国极有可能对巴西白羽肉鸡征收反倾销税,这将对我国白羽肉鸡市场产生可持续的有利影响。随着下游消费端的复苏,供给不足将带来价格的巨大弹性,鸡肉和鸡苗价格将迎来长周期上行。事实上,今年二季度的毛鸡和鸡苗价格惨跌,并非由于白羽鸡自身供给过剩,而是H7N9疫情导致需求端承压,同时受到黄羽鸡和蛋鸡这两个外来品种冲击导致价格跌入谷底。随着H7N9的疫情缓解,终端消费需求和活禽交易市场逐步恢复,鸡蛋的价格也逐步回归正常,黄羽鸡和蛋鸡对白羽鸡的冲击大幅减弱。在供给下降、同类鸡肉替代品冲击减弱的背景下,随着9月开学的消费旺季到来,价格的上涨将是顺理成章的。

此外,刘晴晴还指出,冻品库存作为衡量行业拐点的重要标准,而目前来看行业冻品库存已恢复至正常的30%~50%。“多种迹象都在显示禽业目前是在回暖的。”刘晴晴对本社表示。

行业大底显现,2016年鸡肉价格涨幅有望超过2011年:2013、2014年祖代鸡大幅过剩,叠加近期饲料价格低迷降低鸡肉供应商价格预期,导致鸡肉价格超长底部。年“三公消费”因素逐渐衰减;猪鸡价格比维持在2以上的高位,替代效应明显,预计2016年鸡肉消费量有望企稳回升。每年消费白羽肉鸡45亿羽计算,祖代鸡引种量需求约为100万套。预计2015年全年引种量仅为70万套,远低于市场均衡水平,因此2016年鸡价将步入景气通道。对比2016年与2011
年,供给方面2015年祖代鸡引种量低于2010年至少20%;需求方面2016年预计与2011年鸡肉消费类持平,在宽松的流动性和猪肉高价位催化下,2016年鸡肉价格涨幅有望超过2011年。

今年2
月份,农业部发布《关于加强种畜禽生产经营管理的意见》,开始加大对种鸡进口的规范管理,从而避免过去无序进口引种的弊端,在源头上控制供给。

    投资建议。

不过,陈剑华坦承,虽然从价格、需求和供给多方来看禽业在好转,但是目前的还不能判断禽业拐点已经来临。

行业盈利提升空间巨大,估值处于低位,维持行业“增持”评级:毛鸡养殖利润在行业最景气时达5.23元/羽,较目前-5.64元/羽存在巨大改善空间。肉鸡养殖公司对应下一年估值处于12-23x区间,低于上一轮景气高点时估值26-40x。在行业景气时,鸡苗价格弹性大于鸡肉价格,同时结合估值空间,依次推荐益生股份、圣农发展、民和股份、仙坛股份。

04 年禽流感爆发,美国开始禁止中国肉鸡产品。而2009 年11 月21
日,美国总统奥巴马签署《2010 年农业拨款法案》,其“743
条款”规定在满足加强检验核查、增强措施透明度等要求后,允许将拨款用于进口中国禽类或禽类制品,结束了长达5
年对中国市场的封锁,这将在一定程度上增加对国内肉鸡的需求,并进而带动鸡苗价格回升。

   
我们给予行业“买入”评级,投资组合为:圣农发展、仙坛股份、民和股份、益生股份、华英农业。

“肉鸡行业并不像生猪行业有猪粮比这样的标准来衡量行业拐点,肉鸡行业的拐点要综合供需、消费需求、消费者消费心理等多方面因素衡量,目前看拐点是否来临还需要观察。”陈剑华称。

鸡养殖的市场前景广阔,规模化种植前景看好,带动了经济效益,有着良好的发展空间。为了保证产业的发展,打破旧的种植观念,调整农业产业结构,帮助群众找到了新的增收路子。

虽然由于源头供给增加,07-08 年最高5-6
元/只的鸡苗价格将很难见到,但鸡苗价格的平稳回升还是基本可以确定的。

    风险提示。

对此,刘晴晴也表示认同,她指出,随着天气转暖养殖难度会有所加大,届时还需观察养殖户的补栏情况,禽产品价格走势来判断行业好转程度。

2010 年以来,1 月份山东地区肉鸡苗价格还徘徊在1 块多/只,2
月份受反倾销等因素的刺激,鸡苗价格曾短暂飙升至2.5-3元/只,3
月份至今又回落至2.2-2.5 元/只一线。我们预计2010 年公司鸡苗均价为2.30
元/只。

    强制换羽超预期;引种复关;H7N9疫情卷土重来。

新闻链接

募投项目将于年底前全部投产。公司IPO 募投项目中,沼气发电项目:已于2009 年6
月建成开始并网发电,其中CDM 项目于2009 年4 月27
日在联合国正式注册成功,单独CDM 项目满产后就可收益634.85
万元。但由于项目还需第3
方机构到公司核查二氧化碳的减排量,目前核查工作还没有开始,因此该项收益将有所延缓。55
万套白羽鸡和52
万套黄羽鸡项目:由于之前鸡苗价格太低,所以公司之前放慢了建设的进度,现在鸡苗价格在回暖,建设也开始逐步加快。目前白羽鸡项目已建了2/3,黄羽鸡1/3,公司规划将在年底前全部建成。

白羽肉鸡产业链近况点评:行业去产能启动,肉鸡产业链探底复苏

盈利预测及投资评级。鸡苗价格平稳回暖的趋势还将延续,而随着公司募投项目的投产,产品销量也将逐步提升。在2.30和2.60
元/只的价格假设下,预计公司10-11 年的EPS 为0.35 和0.74
元,当前股价对应的PE 为46.3x
和21.9x,暂维持“中性”评级。我们预计今年中期对鸡苗价格的复苏力度会有更明确的判断,如果上涨趋势明确,我们还将上调评级。

4月1日,申万农业特邀益生股份、圣农发展相关专家举行了《白羽肉鸡产业链电话会议》。总体上,专家对行业判断与我们3月21日报告《养殖补栏拉动鸡苗价格阶段性反弹——白羽肉鸡板块上涨点评》基本一致。同时,对一季度行业去产能进程进行了探讨,提出“14年行业复苏向好”的观点。基于行业去产能实质性启动、消费有所恢复、产业链产品价格回升的预期,上调行业评级至“谨慎看好”,偏好周期性投资者可关注“行业探底复苏”预期下的投资机会。相关上市公司:益生股份(祖代种鸡去产能启动,商品代鸡苗价格上调预期)、民和股份、圣农发展、新希望。风险因素:行业复苏进程缓慢,相关上市公司13年年报、14年1季报持续亏损。

行业去产能行动实质性启动。白羽肉鸡行业经历了12-13年过度引种、12年5月-13年2月持续低迷阶段,已引起行业重视。13年9月各祖代鸡场成立白羽肉鸡产业联盟,13年12月达成共识,控制14年引种量于109.7万套内,圣农发展在“祖代种鸡用于自给”的前提下可引种10万套以内,即预计14年末市场上祖代种鸡流通数量调整至约109万套。进一步地,为了缩短本轮行情时间、加快去产能,14年3月18号产业联盟再次达成共识,将50周龄后的存栏祖代鸡进行淘汰,持续至15年1月15号,此举预计提前淘汰祖代种鸡约28万套,基本能够消化12-13年引种过量的祖代种鸡。

去产能执行有力,祖代种鸡、父母代种鸡产能均有下降。国内前四大祖代鸡场将各派员2人,其他祖代鸡场将各派员1人与禽业协会人士组成第三方监督机构,确保50周后存栏祖代种鸡淘汰行动贯彻落实。祖代产能:14年1-3月国内祖代种鸡引种量共约33万套,相比12年、13年同期均减少,其中,13年1-6月份祖代种鸡引种量为89万套。祖代鸡场对50周龄以上祖代种鸡进行自律性淘汰,17家祖代鸡场中有几家目前已空栏。父母代产能:自14年2月份开始,不仅存栏5万套以下的小规模企业观望、退出,规模化企业也存在大批量淘汰现象,据市场调查,目前45周龄以上的父母代种鸡存栏量较少。2月底-3月初淘汰鸡价格约3.4元/羽,目前约6.5元/羽,释放信号目前父母代种鸡可淘汰量较少,也是造成商品代鸡苗、商品代种蛋供不应求的原因,目前东北地区种蛋价格比较坚挺,约1.4元/个。

终端鸡肉消费有所回暖,量增先行于价升。受春节期间H7N9疫情影响,圣农发展一二月份呈现“冰火两重天”:大客户肯德基、麦当劳、双汇等量价齐升,而市销鸡肉销售滞缓、价格下跌,是一季报业绩不佳的主要原因。三月至今,市销鸡肉回暖,主要市场广东、福建等学校、工厂已开始采购鸡肉,广东基本恢复至13年四季度水平。市销价格尚未大幅回升,主要原因有两方面:宏观经济不景气、速生鸡与禽流感事件对消费信心的冲击。目前公司肉鸡产品周转较快。价格恢复需要时间,但价格向下概率比向上概率小得多。

预计14年产业链产品价格平稳复苏。商品代鸡苗价格平台式上升。3月下旬后商品代鸡苗价格持续上涨,烟台地区4月1日价格普遍超过3元/羽,主要因为:春节后养殖场空栏较多,伴随天气升温,取暖费用降低、疫情压力减少,养殖企业补栏积极性较大;1-2月份相对低迷行情,造成在产父母代种鸡提前淘汰,存在阶段性供不应求,带动鸡苗价格上涨。专家认为,近期上升空间有限,价格区间为2~2.5元/羽,主要因为一方面规模化养殖普及,商品鸡苗补栏逐渐成为刚性需求,另一方面毛鸡价格受到猪肉影响一直不高,鸡苗价格超过2.5~2.7元/羽时养殖补栏相对谨慎。预计14年商品代鸡苗价格分成两个平台期。第一个平台期为3月份-7月底,价格区间为2~2.5元/羽,成本线上下;第二个平台期为8-11月份,价格区间约3元/羽上下,成本线以上。父母代鸡苗价格有所回升。3月底成交价格上升,4月上旬成交价格约8元/套,预计4月22号后或将升至9元/套,目前父母代鸡苗补栏意愿也较强烈。相对而言,祖代鸡场的复苏时间更长,或将存在人为价格调整因素。鸡肉价格止跌回升。终端销售环节量增先于价涨,3月中旬后圣农发展市销价格已止跌,价格恢复需要时间,但向下概率已不大。整体判断,预计14年父母代鸡场实现盈利,祖代代鸡场盈亏平衡。

相关文章